A Petrobras divulgou, na noite de terça-feira (29), o relatório de produção e vendas referente ao segundo trimestre de 2025. A companhia registrou média de 2,9 milhões de barris de óleo equivalente por dia, crescimento de 5% em relação ao trimestre anterior e de quase 8% em comparação ao mesmo período de 2024.
A petroleira bateu recorde na produção própria do pré-sal, atingindo 2,39 milhões de barris por dia, superando o recorde anterior de 2,33 milhões registrado no quarto trimestre de 2023. A produção total operada também foi recorde, com 4,19 milhões de barris diários, alta de 5,3% no trimestre e 12,1% no ano. A extração de gás natural cresceu 6,3% em três meses e 10% em 12 meses.
No primeiro semestre, a proporção de petróleo do pré-sal processado pela companhia chegou a 72%, frente a 68% no mesmo período do ano passado. Já as vendas e produção de combustíveis permaneceram praticamente estáveis no trimestre, com destaque para queda de 1,8% nas vendas de diesel, compensada por alta de 1,5% na gasolina e quase 10% no GLP. Houve redução também de 2,6% nas vendas de querosene de aviação.
Na produção de combustíveis, houve alta total de 1,4% em relação ao primeiro trimestre, mas queda de 0,8% na comparação anual. Diesel e gasolina caíram 3,1% cada em relação ao 2T24, enquanto o querosene de aviação subiu 4,8% e o GLP recuou quase 6%. O óleo combustível teve quedas expressivas de vendas, mas aumentos de produção de 3,1% no trimestre e 10% no ano.
O JSRE11 vem apresentando ótimo resultado operacional, masnão consegue convertê-lo em um dividendo maior.
O fundo apresenta vacância física de apenas 2,6%, desempenhomuito superior à média do setor de lajes corporativas e da maioria dos FIIsconcorrentes.
Mesmo assim, a estimativa de rendimento divulgada pelagestão varia entre R$0,48 e R$0,56 por cota, o que corresponde a um yieldde 0,47% a 0,55% em relação ao valor patrimonial do fundo.
O principal fator que vem prejudicando o resultado é aalavancagem atrelada ao CDI. Apesar de a dívida ser pequena, ela possui custode CDI + 2,6%; portanto, no atual patamar da Selic, as despesas financeiraspermanecem muito elevadas.
Em termos operacionais, já não há muito espaçopara reduzir a vacância. Para aumentar a receita, restam apenas o término dascarências concedidas e os reajustes dos contratos. Pelo lado das despesas, aqueda da Selic é crucial para aliviar as contas do fundo.
O RZTR11 possui três formas de exposição a fazendas: buyto lease, sale & leaseback e land equity. Nas duasprimeiras, o retorno da operação é prefixado, enquanto, na última, o ganho évariável e depende da valorização do preço da terra.
Atualmente, 80% da carteira do fundo está alocada emestratégias de retorno prefixado, 5% em caixa e 15% em land equity. Agestão comunicou que enxerga o momento como propício para mais operações deretorno variável e, por isso, está prospectando novas oportunidades.
A tese de buy to lease e sale & leasebackdo fundo apresenta um retorno prefixado médio de 15,26%, superior à Selic, mascom pouco prêmio. Em uma eventual alta da taxa de juros, o RZTR11 perdeatratividade por entregar menor prêmio. Em contrapartida, caso a taxa de juroscaia, o fundo mantém seu retorno já contratado.
Gostamos da forma como a operação do fundo foi estruturada eda qualidade de sua gestão. O preço atual não está tão descontado quanto o deoutras oportunidades, mas ainda é um FII que merece permanecer no radar dosinvestidores.
O GGRC11 anunciou a intenção de adquirir um novo galpão logístico.
O ativo em questão pertence ao VLTL11, está localizado no Paraná e encontra-se atualmente locado para a Renault.
A operação está estruturada na forma de pagamento em cotas do próprio GGRC11, totalizando o equivalente a R$208 milhões. A proposta ainda depende de aprovação dos cotistas do VLTL11 em assembleia.
Como é característico na estratégia do GGRC11, o imóvel foi desenvolvido sob medida para o inquilino, no modelo build to suit. Além disso, o galpão possui importância estratégica para a Renault, uma vez que atende não apenas o mercado brasileiro, mas também outros países da América Latina.
Uma Cepac é um título emitido pela Prefeitura de São Paulo que autoriza a construção adicional em determinada área. Em resumo, para ultrapassar um limite específico de metragem, o construtor precisa pagar à prefeitura.
Recentemente, a prefeitura anunciou um leilão de Cepacs para a região da Faria Lima, estabelecendo o preço de cada título em R$16 mil por metro quadrado.
Esse dado evidencia o alto custo para construir nessa região, o que valoriza ainda mais os imóveis já existentes.
Ao observarmos o mercado de fundos imobiliários, notamos que os fundos de escritórios estão extremamente descontados. O PVBI11, por exemplo, é negociado a cerca de R$24 mil por metro quadrado, possuindo diversos ativos na Faria Lima. Se apenas a Cepac custa R$16 mil por metro, será que os imóveis de padrão AAA do fundo valem realmente apenas R$24 mil?
É claro que os fundos de lajes corporativas enfrentam desafios relacionados à geração de renda, fator relevante para o investidor. No entanto, é importante estar atento a essas distorções de preço, pois podem indicar boas oportunidades de investimento para o longo prazo.
No segundo trimestre de 2025, o S&P 500 registrou uma margem líquida consolidada de 12,3%. Embora represente uma leve queda em relação ao trimestre anterior (12,7%), o número ainda está acima do registrado no mesmo período de 2024 (12,2%) e da média dos últimos cinco anos (11,8%). Este é o quinto trimestre consecutivo com margens acima de 12%, algo que não acontecia desde o período entre 2021 e 2022.
Apesar da queda pontual, alguns setores se destacaram positivamente, como Tecnologia da Informação, Serviços de Comunicação e Financeiro, que ampliaram suas margens em relação ao ano anterior. Já setores como Energia e Imobiliário apresentaram leve retração. Para o segundo semestre, a expectativa do mercado é de melhora: analistas projetam margens líquidas de 12,7% no terceiro trimestre e 12,8% no quarto, refletindo um otimismo moderado mesmo diante de pressões como tarifas e custos mais altos.
A Alphabet, dona do Google, apresentou um forte desempenho no segundo trimestre de 2025, superando as estimativas de mercado. A receita consolidada alcançou 96,4 bilhões de dólares, um crescimento de 14% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido avançou para 28,2 bilhões de dólares, alta de 19%. O bom resultado foi puxado principalmente pelas receitas com buscas, que somaram 54,2 bilhões de dólares, e pelo desempenho do YouTube, com 9,8 bilhões, além do forte crescimento de 32% no Google Cloud, que atingiu 13,6 bilhões de dólares.
Apesar do lucro expressivo, o que mais chamou atenção foi o aumento nos investimentos. A companhia elevou sua projeção de gastos de capital para 2025 para 85 bilhões de dólares, reforçando o foco em inteligência artificial e infraestrutura em nuvem. Ferramentas baseadas em IA, como o AI Overviews e o AI Mode, já alcançam bilhões de usuários, consolidando o Google como um dos principais players da nova era da tecnologia. Por outro lado, áreas experimentais como a Waymo seguem operando no prejuízo, o que mantém acesa a discussão sobre o custo de suas apostas futuras.
A ação da Neoenergia subiu 3% nesta segunda-feira, mesmo após a divulgação de resultados do segundo trimestre em linha com as expectativas. O movimento ocorre em meio a especulações de que a Iberdrola pode lançar uma oferta pública de aquisição (OPA) para comprar as ações que ainda não possui da companhia brasileira. Os rumores foram impulsionados após a Iberdrola levantar 5 bilhões de euros por meio de uma emissão de ações, levantando expectativas de que parte dos recursos possa ser destinada a aumentar sua participação na Neoenergia. Até o momento, não houve confirmação oficial sobre a possível operação.
O BTG Pactual anunciou a compra de 100% do HSBC Uruguai por US$ 175 milhões, em uma transação alinhada à sua estratégia de expansão na América Latina. A operação, que inclui também a aquisição de instrumentos adicionais de capital, ainda depende de aprovações regulatórias, incluindo do Banco Central do Brasil, e está prevista para ser concluída no primeiro trimestre de 2026.
Com cinco agências no país, o HSBC Uruguai possui carteira de crédito de US$ 1,1 bilhão e ativos totais de US$ 1,8 bilhão, sendo considerado um player relevante no sistema financeiro local. A aquisição permitirá ao BTG ampliar sua atuação em segmentos como Wealth & Personal Banking, Investment Banking e Corporate Lending, fortalecendo sua presença na região do Prata.
O movimento faz parte de um plano mais amplo do BTG de consolidar sua posição nos principais mercados latino-americanos, onde já possui operações em países como México, Colômbia, Peru, Chile e Argentina. A operação uruguaia será liderada pelo sócio Rodrigo Goes, responsável pelas atividades internacionais do banco.
O MALL11 agora é PMLL11!
A Patria, gestora que já havia assumido o comando dos fundos PVBI11, LVBI11, HGLG11, HGRU11, entre outros, agora assumiu as rédeas do MALL11.
A primeira mudança no fundo foi a alteração do seu ticker, que passou a ser PMLL11.
Com uma nova equipe à frente do fundo, são esperadas mudanças na estratégia. Nada foi comunicado até o momento, mas não vemos motivos para preocupação.
Após as aquisições de outras gestoras, a Patria montou uma equipe imobiliária de respeito, plenamente capaz de entregar bons resultados em seus FIIs.
As mais recentes expectativas do mercado são animadoras. Pela segunda semana consecutiva, os agentes do mercado reduziram a estimativa de inflação. Ela ainda está acima da meta, mas, no cenário em que estamos vivendo, qualquer pequena vitória merece ser comemorada.
Vale destacar que as novas projeções para 2026 já colocam o IPCA dentro do intervalo da meta.
Em contrapartida, a prévia da inflação do mês de julho foi superior à apurada em junho. A principal contribuição veio do aumento da energia elétrica.
Os dados mais recentes do IPCA mostram tanto motivos para comemorar quanto razões para manter a atenção. Ainda é cedo para afirmar que estamos vencendo essa guerra, mas há sinais claros de melhora.
Ações
SOJA3: reduzimos a nota de qualidade da companhia por entender que sua rentabilidade está sendo afetada pelo atual momento do setor. Ainda assim continua sendo nossa principal opção no agronegócio.
AGRO3, SLCE3 e TTEN3: reavaliamos o momento do setor e entendemos que o agronegócio não atravessa sua melhor fase. Contudo, seguimos acreditando na tese de longo prazo e priorizando aquelas empresas mais saudáveis para atravessar esse contexto. Sendo assim, entre as três ações e abaixo da SOJA3, a AGRO3 é aquela que reune o melhor mix de operação lucrativa, rentável, baixa alavancagem e boas expectativas de dividendos. O Ranking atual materializa essa nossa visão.
Fundos Imobiliários
Não alteramos a posição de nenhum fundo recomendado. Tivemos a oportunidade de conversar com alguns gestores, o que reforçou nossa confiança no bom momento operacional dos FIIs.
GARE11: Perdeu posições por conta de movimentos ruins de sua gestão. Lembrando que o fundo não tem recomendação positiva.
Ativos Globais
Sem atualizações relevantes nessa semana.
O CFO da Vale (VALE3), Marcelo Bacci, afirmou durante painel na XP Expert, no sábado (26/07/2025), que a mineradora não deve ser fortemente impactada pelas tarifas de 50% impostas pelo presidente dos EUA, Donald Trump, sobre produtos brasileiros. A empresa exporta apenas 1% a 2% da sua produção para os Estados Unidos, sendo que a maior relação comercial ocorre entre EUA e Canadá, onde a Vale possui minas de níquel.
Apesar da baixa exposição direta, Bacci alertou que o aumento das tarifas pode gerar volatilidade no câmbio e nos juros, afetando indiretamente as operações da companhia. Ele destacou que a Vale utiliza estratégias de hedge para mitigar riscos cambiais e mantém uma estrutura de capital mais leve e com menor endividamento, visando maior resiliência frente a choques externos.
O executivo também comentou que, mesmo com o dólar alto beneficiando a receita — já que o minério é vendido em moeda americana —, a empresa busca eficiência e redução de custos para sustentar sua competitividade. A Vale já foi a mineradora com menor custo do mundo e está em processo de retomar essa posição, com metas específicas de corte de despesas e maior eficiência nos investimentos.
No 2T25, o preço médio do minério de ferro caiu para US$ 85/t, queda de 13,3% ano a ano, pressionado por receios de desaceleração da economia chinesa. Ainda assim, analistas projetam um Ebitda próximo de US$ 3,2 bilhões.
Atualmente, as receitas do American Tower são geradas principalmente pelos aluguéis pagos pelos inquilinos, que alugam espaços em torres e sites de comunicação para instalar e operar seus equipamentos. O AMT mantém altas taxas de renovação de locação em suas propriedades. As empresas inquilinas tendem a renovar os contratos porque alternativas adequadas geralmente não existem ou são limitadas, e reposicionar um site em suas redes pode ser caro e afetar negativamente a qualidade do serviço. Clique agora mesmo no documento para ter mais informações.
O GPUS11 é um ETF que oferece aos investidores brasileiros uma forma prática e eficiente de obter exposição ao mercado acionário norte-americano, replicando o desempenho do índice S&P 500. Essa exposição é viabilizada por meio de investimentos no ETF internacional VUAA, que é domiciliado na Irlanda e negociado na Bolsa de Londres.
A principal vantagem do GPUS11 está em sua estrutura baseada em um ETF irlandês, o que confere eficiência tributária relevante. ETFs domiciliados nos Estados Unidos, como é comum entre produtos similares, estão sujeitos à retenção de 30% sobre dividendos pagos a investidores estrangeiros. Clique no documento anexo para mais informações.
A assembleia do HGFF11, que busca aprovar sua incorporação ao RVBI11, foi prorrogada até 11 de agosto. Portanto, seus cotistas têm até essa data para exercer seu direito de voto.
Se aprovada, o HGFF11 deixará de existir, e seus investidores receberão cotas do RVBI11.
Reforçamos que temos um viés negativo em relação a essa proposta, pois o portfólio de qualidade do HGFF11 seria diluído em uma carteira apenas razoável do RVBI11.
É possível votar por dois caminhos: pelo site da B3 ou acessando o link enviado ao e-mail do cotista. Dada a importância e relevância do tema, incentivamos o voto de nossos assinantes.
A Brava Energia, formada a partir da fusão entre Enauta e 3R Petroleum, começa a mostrar sinais de recuperação operacional após enfrentar desafios com acidentes, produção abaixo do esperado e alto endividamento. A empresa apresentou aumento de 21% na produção no segundo trimestre, atingindo 85,9 mil barris por dia, e passou a adotar uma estratégia de investimento mais disciplinada, com corte de 32% no capex e foco em ativos com retorno mais rápido, como o campo de Atlanta.
Apesar do desempenho ainda não ter sido plenamente reconhecido pelo mercado, analistas apontam um potencial de valorização superior a 50% em 12 meses. O valuation da companhia é considerado atrativo, sendo negociada a múltiplos significativamente inferiores aos de empresas como a Prio.
A Brava também tem implementado medidas para melhorar eficiência e reduzir riscos operacionais, como técnicas de perfuração mais rápidas no onshore e reinjeção de água no campo de Papa-Terra. A expectativa é que a alavancagem, atualmente elevada (dívida líquida/EBITDA de 3,8x), caia para cerca de 2x até o fim de 2025, ancorada na geração de caixa do campo de Atlanta.
O mercado de FIIs está passando por uma nova fase: a de consolidação.
Estamos presenciando diversos movimentos de fundos menores sendo adquiridos por maiores, bem como a fusão entre dois fundos imobiliários.
O BTLG11 já incorporou dois FIIs e, agora, pretende adquirir todo o portfólio do SARE11. O HGFF11 está realizando uma assembleia para aprovar sua incorporação ao RVBI11.
A mais recente movimentação do mercado envolve o RBRX11 e o RBRF11. Os cotistas do RBRF11 têm até o dia 20 de agosto para manifestar sua opinião sobre a proposta. Se aprovada, o RBRF11 deixa de existir e seus investidores receberão cotas do RBRX11.
Para os cotistas do RBRF11, o principal benefício é o potencial aumento do dividendo. Contudo, observamos também um aumento do risco, pois o investimento em desenvolvimento passará a ter maior relevância na carteira.
De forma geral, adotamos uma postura praticamente neutra em relação a essa operação. Acreditamos que os defeitos superam levemente os benefícios.
O HODL11 é um ETF que proporciona exposição direta ao preço do Bitcoin, por meio de investimentos majoritariamente em cotas do ETF HODL. Outro produto de destaque na mesma classe é o IBIT (iShares Bitcoin Trust), criado pela BlackRock, que também busca replicar o preço do Bitcoin por meio de aquisição física do ativo digital. Clique agora mesmo no anexo para mais informações.
A Petrobras firmou um Acordo de Individualização da Produção (AIP) com a Shell, ONGC, Brava Energia e a Pré-Sal Petróleo S.A. (PPSA), aprovado pela ANP em 23 de julho de 2025, para regular a produção de petróleo no campo de Jubarte, localizado na Bacia de Campos.
A jazida em questão é compartilhada entre diferentes contratos e operadores, o que exige esse tipo de acordo para definir participações e compensações. A Petrobras, que detém cerca de 97,25% da jazida, seguirá como operadora, enquanto os demais parceiros possuem participações menores. Com o novo acordo, a estatal deverá realizar compensações financeiras aos demais participantes, incluindo a União, pelos volumes já produzidos antes da formalização do AIP.