Após a incorporação do HGFF11 e do BPFF11, o PSEC11 ficou com um excesso de ativos em carteira, muitos deles com pouquíssima expressividade. Dessa forma, a gestão assumiu o compromisso de reduzir a quantidade de FIIs de mais de 100 para algo em torno de 50. Atualmente, são 79 fundos imobiliários no portfólio do PSEC11; portanto, esse processo continua. No momento em que escrevemos este relatório, em maio de 2026, já era esperado um cenário mais animador para o Brasil, mas a guerra entre EUA e Irã alterou todas as expectativas. A inflação, que caminhava para valores abaixo de 4%, voltou a ter estimativas próximas de 5%. Esse novo ambiente trouxe enorme pessimismo em relação ao ritmo de corte da taxa de juros e, consequentemente, à recuperação mais relevante dos ativos de renda variável. A Pátria entende que essa mudança de cenário não pode atrasar a reciclagem de seu portfólio; por isso, segue realizando a venda de FIIs. Nesse caso, o impacto do maior pessimismo macroeconômico foi a realização de operações com prejuízo. Várias das vendas feitas pelo PSEC11 geraram prejuízos que reduziram os dividendos. Em 2026, o dividendo mensal do fundo caiu de R$0,65/cota para R$0,55/cota, o que gerou grande repercussão no mercado. Até maio, a cotação do fundo já havia perdido 10% de valor. Diante disso, a Pátria resolveu recalcular a rota do PSEC11, mudando o destino do fundo. No cenário otimista do início do ano, o fundo seria capaz de realizar lucro com a reciclagem do portfólio e comprar outros FIIs com o objetivo de surfar o bom momento da renda variável. Agora, com o ritmo lento de cortes da Selic, as novas alocações estão sendo feitas em CRIs. Os CRIs são ativos de renda fixa que tendem a gerar muitos rendimentos no curto prazo. Em novembro de 2025, apenas 4% do PL do fundo estava investido em CRIs; já em abril de 2026, esse percentual subiu para 21%. Se somarmos a exposição em FIIs de CRI, mais de 40% do PSEC11 está alocado em dívidas. O resultado dessa nova estratégia é evidente, já que a receita do fundo voltou a crescer. Em abril, o fundo gerou R$0,69/cota de lucro, mas pagou apenas R$0,55/cota; portanto, reforçou sua reserva. Para maio, a expectativa de resultado é ainda melhor, já que a inflação subiu. A gestora definiu como objetivo alcançar uma exposição entre 40% e 50% em CRIs. Isso muda completamente a análise do fundo, mas não surpreende, já que um hedge fund tem a prerrogativa de alocar nos ativos que o gestor entende serem os mais adequados para surfar o ciclo econômico. Ao investir em um hedge fund, o cotista dá à gestão essa liberdade de ser mais ativa na busca pela geração de retorno. Entendemos perfeitamente os motivos que levaram a Pátria a adotar essa correção de rumo, já que quedas nos rendimentos arranham a imagem das instituições. Para o segundo semestre de 2026, é muito provável que haja um aumento do rendimento mensal do fundo, justamente pelo potencial de geração de renda dos CRIs. Em compensação, o potencial de valorização do PSEC11 foi reduzido, já que, anteriormente, o VP ótimo do fundo era de R$89 e, agora, é de R$82. Em resumo, ao alocar em CRIs, abre-se mão de valorização em nome de maior rendimento. Essa é uma troca de retorno de longo prazo por retorno de curto prazo. A foto do PSEC11 é bem diferente da que o fez ser recomendado; mesmo assim, não julgamos necessário alterar nossa tese. Entretanto, repensar sua função na carteira e suas perspectivas é algo certo.